2025年，乙巳蛇年，具有独特的文化意义，代表智慧、机遇与财富。2025年有两次立春节气，即所谓的“双春年”，预示着丰收、和谐与美满。基金公司的天职是把握财富机遇，要把握机遇，就要处理好“道天地将法”的关系。

先人后事。人是万物之灵，尽管人工智能的发展日新月异，人类仍将继续繁衍生息。一个社会的发展，需要把人的发展放在最重要的位置，包括人们对美好生活向往，包括品德、健康、智慧、职业和人文的全面发展；一个经济体的发展，需要把企业家放在一个重要的位置，做好产权保护、公平竞争、市场准入和社会信用制度；一个企业的发展，需要把人才放在第一位，充分尊重人才，为人才创造好的体制机制环境。没有人才作用的发挥，所有的战略、创新、执行力和业绩都是梦幻泡影。

新年新气象，我们申万菱信基金以“投资美好生活”为指引，不断改革体制机制，不断促进人才的发展，才能推动公司的发展。

人法地。人类要在自然环境中找到自己的位置，顺应环境生活。投资工作也要顺应市场的变化。过去一年，市值超过100亿元的公司中，涌现出了涨幅超过三倍的诸多个股机会。过去一年，城投债中信用利差最大的大约下降了300个bp。未来一年，一定也会有新的好公司、好机会涌现。

过去两年，总体上主动投资整体上没有跑赢被动投资，但在资本市场的交易结构还是以个人投资者为主的市场中，阿尔法还会长期存在，因为每个品种变化很大，专业的投资研究还是很有价值的，只不过在不同环境下需要机构投资者不断加强投研体系建设，做强研究、做优选择、做好组合、做活应对，不断提升投研能力而已。我们要紧盯基本面的变化，在“投资美好生活”方向上把握智能化的应用落地、低碳化的防内卷效果和品质化的IP化等机会，寻找超越市场的投资机会，2025年会是一个体现主动管理价值的年份。

地法天。自然界会受到更高一级的气候因素和宇宙的影响。投资也一样，买卖的是证券品种，品种之上买的也是宏观趋势、行业景气、金融环境和政策。2024年宏观上发生了两个比较重大的事件：一是人民银行宣布货币政策的锚由“量”调整为“价”（7天逆回购利率），这就意味着中国金融市场的资产定价体系进入到了一个相对正常化的时代；另一个是三中全会把消费税改革摆上议事日程，意味着地方政府未来的税收来源增量可能更多转向消费，也就意味着地方政府行为模式的变化。

9.26政治局会议之后，中央出台的一揽子增量政策改变了市场的预期，中央经济工作会确定了2025年的政策基调是10多年未见的财政和货币“双宽松”，说明中央对百年未有之大变局已经做好了充分的准备。2025年的投资很难依据一个大的预判下重注，但需要明确两个重点关注指标：一是跟踪广义财政支出的增速是否超过名义GDP增速，有效拉动经济增长；二是跟踪中美博弈带来的影响在汇率上如何体现，以研判对中国经济的影响。

天法道。天的运行会效法宇宙间的普遍规律。宏观经济发展，也要遵循经济金融的规律或原理。投资要重视宏观的变化，更要注重研究宏观变化背后的逻辑。从经济的角度看，增长和物价的内在逻辑是需求与供给的关系。这对矛盾在不同的历史阶段有不同的主次，当下的主要矛盾是需求侧的。从扩大需求的角度看，中央经济工作会议明确了“全方位扩大需求”的基调，有望在需求侧加大政策力度。所谓力度，就要考量历史上能扭转经济下滑和通缩态势的力度和GDP的体量是相当的。

从金融的角度看，2020年以来快速新增的居民储蓄占2020年前余额的76%，随着金融资产定价体系的正常化和全市场无风险利率的下降，储蓄增速减缓，乃至减少，转向资本市场，转向投资和消费，也是符合金融学原理的。从长期的角度看，居民最终消费的回转，固然可以期待短期刺激的效果，但长期意愿的回升，则需要包括养老、医保和失业等社会民生保障的夯实，和教育、保障住房等公共服务成本的下降，更重要的是收入预期的回升。

道法自然。所谓的规律和逻辑，最终的状态其实是要和宇宙间事物的本来样子，也就是本性相一致。投资也需要符合规律，符合逻辑，但最好的状态应该是自然而然的。既不能一味追求高收益，也不能只停留在类储蓄的投资；既不能一味追求短期利益，也不能对一些不确定的长期预期执迷不悟；既不能一味追求确定性，也不能对某个确定性孤注一掷。

理解宏观治理逻辑的变化，也不能忘了市场上人性的客观存在，这也需要对人性保持清醒的认识。人性本身，也是自然而然的存在。中华传统文化把人与人之间的关系、人与自我的关系、人与自然的关系都阐释得很清楚了，最终都能在哲学层面把自然而然作为最高境界。从投资的角度，如果能很好地把握投资标的的本来面目，又能很好把握市场资金的动向，还能很好地把握内心的贪婪与恐惧，也就能到达最好的状态。

申万菱信基金，投资美好生活！我们愿与投资人一起，共享2025的“智慧、机遇、财富、丰收、和谐、美满”。