研报核心结论如下：

2025年3月以来市场风格有所变化。我们认为这种风格变化背后的原因主要有板块轮动、季节性、指数接近区间上沿等。不同因素影响风格变化的时间不同，综合来看我们认为当下的风格变化至少会持续2-3个月。

板块轮动的影响时间：两周到一个月。一次季度级别上涨的尾声，往往会出现较弱风格补涨，一次季度级别下跌的尾声，也往往会出现季度级别补跌。这种板块轮动往往是由交易层面的风险释放驱动的，与基本面关系不大，时间最短两周，最长1个月。

季节性的影响时间：持续到4月底。每年1-4月市场风格的季节性规律较强，尤其是2月小盘成长胜率较高，4月大盘价值胜率较高。以这个维度来看，风格转变至少要到4月底。

业绩兑现弱的成长牛市中较大休整：2-3个月。成长股牛市如果是有业绩的阶段，例如2013年的TMT、2020Q2-2021Q3的新能源，可以持续1年每个季度都有超额收益，但如果是没有业绩的阶段，例如2014-2015、2019-2020Q1年，2-3个季度超额收益后，往往会伴随着季度超额收益回撤。

牛市或者震荡市通常都会有风格变化。我们认为指数如果重新跌回震荡区间下沿，则可能会重演去年12月到今年1月的风格，风格偏红利价值，持续时间可能为1个月左右。指数如果突破上行，按照牛市震荡后再突破的历史情况，风格大概率会扩散，会有利于顺周期、消费、主题型价值表现，突破后有望再演绎成长。现阶段成长占优的是长期逻辑，价值占优的是估值，业绩层面成长价值都没有进入确定的不断增长的业绩兑现期。一旦某一方向业绩兑现，那么这一方向可能会成为后续牛市的主线之一。

未来1个月配置建议：家电有色（进攻属性有出海、顺周期、产能格局，防御属性有红利）>钢铁建筑（市值管理+经济预期修复）> 金融(ETF、保险等资金稳定买入) > 港股互联网（估值不高，外资还有回流的空间）

未来3个月配置建议：上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 金融（地产风险尾声+ETF、保险等资金稳定流入）> 消费（政策支持力度大）>港股互联网（成长中偏价值的方向）

一级行业未来3个月具体配置方向：（1）上游周期：有色金属&石油石化（产能格局好、顺周期、红利价值）；（2）金融地产：银行（大盘价值、ETF、保险等资金流入、红利）>证券（政策受益+上涨行情中弹性大）&保险（基本面改善）；（3）消费：家电（ROE稳定+现金流充裕）；（4）成长：港股互联网（成长中偏价值的方向）。