编者按：为深入贯彻落实中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，扎实推进证券行业高质量发展，中证报价投教基地推出“防风险 促发展”专题，分享场外衍生品在强化证券行业风险防控能力，做好五篇大文章，为经济社会发展提供高质量服务方面的探索与实践成果。

作者：陆三江、何小明、薛鹤翔、汪洋、吴广奇、孙西明，均任职于申银万国期货有限公司；冯科、王飞、鲁威、钱奕辰、张强，均任职于申银万国智富投资有限公司。

国外场外衍生品服务实体经济的发展状况及其运用

场外金融衍生品（OTC），包括场外期货、期权和其他工具，已成为全球企业管理风险和提升绩效的重要工具。基于金融市场和衍生品的发达程度以及市场代表性，本文以美国、英国、德国和日本的场外衍生品市场为主要分析对象，探讨国外场外衍生品服务实体经济的方式方法。

▍国外场外衍生品服务实体经济的模式分析

场外衍生品在帮助企业管理风险和提升绩效方面的最新模式包括以下类别：

（1）定制化：场外衍生品允许企业根据其特定需求量身定制合同，使其能够对特定风险进行对冲。定制化是场外金融衍生品的一个重要方面，因为它允许企业设计精确应对其独特风险敞口的合约。与标准化的交易所交易衍生品不同，场外衍生品可以根据企业的具体风险状况量身定制，从而实现更有效的风险管理。在国外，定制场外衍生品通常需要与投资银行和资产管理公司等金融机构合作。这些机构在定制衍生品的结构和定价方面提供专业知识，确保合约符合公司的风险管理目标。这种合作可确保公司有效利用定制服务来优化其风险管理策略。

（2）投资组合优化：利用场外衍生品进行高级风险管理策略，帮助企业优化其投资组合并提升整体绩效。通过将场外衍生品纳入其投资策略，企业可以实现多样化，降低投资组合波动性，并最大化风险调整后的回报。这些风险管理策略涉及利用场外衍生品对投资组合进行再平衡，对冲特定风险，并利用市场机会。使用场外衍生品进行投资组合优化使企业能够实现投资组合多元化、对冲各种风险、管理尾部风险、提升回报潜力和动态调整风险敞口的能力。

（3）风险转移和对冲机制：场外衍生品在促进风险从一方转移到另一方的过程中发挥着重要作用，从而降低了企业的不确定性，并增强了其风险管理能力。这些复杂的金融工具提供了广泛的对冲机制，使企业能够减少潜在损失，并保护自己免受不利市场波动的影响。具体来说，场外衍生品有助于企业将风险从本身转移给交易方，减少企业的潜在风险和不确定性，分为以下若干维度：风险缓解、交易对手选择、定制化风险转移、提供流动性、信用风险缓解、监管考虑、抵押和保证金、中央清算以及监管改革。

▍国外场外衍生品服务实体经济的最新发展

美国、英国、德国和日本的场外衍生品市场呈现出若干新趋势和机遇，包括以下几类重要场外衍生品。

（1）环境、社会和治理衍生品（ESG）

国外市场对环境、社会和治理因素的日益关注导致了环境、社会和治理衍生品的出现，为风险管理和投资策略提供了机遇。环境、社会和治理衍生品是指与环境、社会和治理因素相关联的金融工具。这些衍生品允许市场参与者管理和规避与环境、社会和治理相关事件的风险，并将环境、社会和治理因素纳入其投资战略。近年来，人们对环境、社会和治理因素的关注与日俱增，因此出现了环境、社会和治理衍生品，以满足人们对可持续和负责任的投资选择日益增长的需求。

（2）跨资产衍生品

跨资产衍生品又称为交叉资产衍生品，这类衍生品将商品、股票和固定收益等不同资产类别纳入场外衍生品，为风险管理和投资机会提供了新的途径。交叉资产衍生品是指将商品、股票和固定收益等不同资产类别整合为场外衍生品的金融工具。这些衍生品允许市场参与者同时接触多个资产类别，为风险管理和投资机会提供了新的途径。跨资产衍生品整合了不同的资产类别，提供了多样化的好处，增强了风险管理能力，并开辟了新的投资策略。

（3）场外衍生品的技术进步

技术进步，包括数字化和人工智能，给场外衍生品市场带来了革命性的变化。目前，国外场外衍生品市场和交易系统在以下几个方面取得了重要的发展。

电子交易平台（Electronic Trading Platforms）是指通过电子手段促进金融工具（包括场外衍生品）交易的在线平台。电子交易平台的采用提高了场外衍生品市场的效率、透明度和可及性。由于场外衍生品是双方私下直接谈判和交易的金融合约，没有交易所的参与，因此，电子交易平台的采用提高了场外衍生品市场的效率、透明度和可及性。电子交易平台的采用对场外衍生品市场产生了变革性影响。这些平台通过自动化流程、减少错误和实现直通式处理提高了效率。它们通过提供实时交易数据和加强市场监管，提高了透明度。此外，电子平台通过使市场参与民主化和促进竞争，提高了市场的可及性。电子交易平台的好处还包括合同标准化、改善风险管理和提高创新能力。总体而言，电子交易平台在塑造现代场外衍生品市场格局方面发挥了至关重要的作用。

自动化交易（Automated Trading）。基于自动化交易的算法交易（Algorithmic Trading）和高频交易（High Frequency Trading，HFT）提高了市场效率和流动性。自动化交易包括算法交易和高频交易，已经改变了金融市场的格局。自动化交易对场外衍生品的市场参与者产生了较大的影响。对于做市商来说，自动化交易重塑了做市商的角色。在传统做市商活动日益自动化的同时，这些参与者也开始提供更加专业化的服务，例如促进大宗交易或在市场紧张时期提供流动性。

区块链技术。分布式账本技术在提高透明度、缩短结算时间和简化交易后流程方面具有潜在优势。区块链技术是指一种去中心化的分布式账本系统，它记录并验证多台计算机或节点之间的交易。除了透明度和更快的结算，区块链技术还可以简化场外衍生品的交易后流程。场外衍生品采用区块链技术还能带来风险管理方面的好处。区块链的透明性和不可更改性可以更好地进行风险评估和监控。监管机构可以实时访问交易数据，从而更有效地识别和应对潜在风险。市场参与者也可以使用基于区块链的平台来评估交易对手的信用度，从而降低违约风险，改善整体风险管理实践。

▍国外场外衍生品的发展对我国的经验借鉴

基于以上对国外场外衍生品市场的发展情况的分析，我们认为现阶段国外的场外衍生品发展状况能够为我国提升场外衍生品发展水平提供以下有益借鉴：

（1）技术借鉴：中国可以借鉴美国、英国、德国和日本的场外衍生品市场在电子交易平台、区块链技术和人工智能方面的技术进展，这些技术已经改变了场外衍生品市场。通过采用类似的技术，中国可以提高场外市场的效率、透明度和可访问性。

（2）监管框架：中国可以借鉴国外场外衍生品市场的监管发展经验，优化提升自己的场外衍生品监管框架。例如，我国的场外衍生品市场可以加强中央清算管理、加强报告要求，并对保证金要求进行更严格的规定，以减轻交易对手风险并提高市场透明度。

（3）风险管理实践：中国的实体经济和企业可以从国外实体企业采用的风险管理实践中受益。对于我国的实体经济而言，它们可以利用场外衍生品进行投资组合优化、定制和风险转移。通过采用与国外企业类似的风险管理策略，我国企业可以更好地管理不确定性，增强实体企业对风险和商业环境不确定性的管理水平并提升整体业绩。

（4）市场整合：中国可以探索与国外的场外衍生品市场整合和协调的机会。这包括对标监管标准、促进跨境交易，并促进市场参与者之间的合作。这种整合可以增强流动性，扩大市场准入，并吸引更多的合格国际投资者进入中国的场外市场。

（5）场外衍生产品创新和开发：中国可以借鉴国外场外衍生品市场在开发创新场外衍生产品方面的经验。具体来说，我国可以探索跨资产衍生品，如整合股票、固定收益和大宗商品，并开发适应ESG等新兴趋势的衍生品。通过促进创新，中国可以吸引更多参与者，并提高在全球场外市场中的竞争力。

（6）知识交流和合作：中国可以积极加强与国外的场外衍生品监管机构和技术提供商之间的知识交流和合作，包括参加国际会议、建立合作伙伴关系和分享最佳实践。这种合作可以促进知识和专业知识的传递，加速中国场外衍生品市场的发展。

因此，中国的场外衍生品市场可以从美国、英国、德国和日本市场的发展经验和技术进展中受益。通过采用类似的技术，加强监管框架，实施有效的风险管理实践，促进市场整合，推动创新，并参与知识交流，中国可以提升其场外衍生品市场的发展水平，进而在全球场外衍生品领域中扮演重要角色的同时，使场外衍生品更好地服务于实体经济和企业的发展。

【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。