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本文选自：国泰君安证券研究，作者： 周浩、黄凯鸿

英伟达（NVDA US）业绩公告成为本周继大选和降息后备受市场关注的重大影响事件。市场似乎对“特朗普交易”和“联储降息交易”的热情略有降温，标普500指数涨势出现乏力的迹象。市场将目光与热情转移至另一重大事件——英伟达第三季财报。

投资者希望从英伟达的业绩报告中寻找美股大盘未来走势的线索。年初以来，标普500指数累计涨幅24.7%，估值水平26.6倍，达到91%的历史分位，美股高估值的背后主要是AI产业快速发展，拉动美股市场的高盈利增速和乐观预期，英伟达的业绩表现能在一定程度反映AI产业的发展进程。

深层次而言，英伟达股价表现反映的是美国经济的前景。直观看，英伟达在美股大盘中权重最高，引导美股大盘指数。包括英伟达在内的七家龙头科技公司今年拉动大盘上涨24%。深层看，AI技术在生产、服务、自动驾驶、医疗保健、教育、企业运营等行业中广泛应用，提高经济体中各部门的生产效率，促进经济增长。在AI芯片领域，英伟达的芯片占据绝大部分的市场，其生产的芯片甚至成为科技发展的“硬通货”。从某种程度而言，投资英伟达就是在投资美国经济前景，以及整个美股市场的盈利预期。

英伟达绩后一度让股价承压，市场过高的预期出现修正。英伟达在美股盘后公布其3Q财报，业绩超出市场预期，但其股价在盘后却一度跌超5%，主要是AI投资者是市场上最看好AI的投资者，财报不及最乐观预期将引发股价修正。随着美国经济展现韧性，AI产业的前景持续提高投资者预期，美股继续上涨。

往前看，科技依旧是美股投资的主线逻辑，龙头科技公司仍有配置价值。AI产业前景不仅是美股龙头企业的核心定价逻辑，也是美国经济发展和美股整体盈利的重要风向标。尽管美股估值较高，但AI产业的快速发展以及盈利兑现能持续消化高估值的乐观预期。往前看，美国经济“软着陆”是基准情境，风险偏好仍有上修趋势，这意味着投资者风险承受意愿的加强，科技作为美国经济的核心动力，有望持续获得资金的流入。

风险因素：1）美国经济超预期疲软；2）国际地缘政治事件升温。

英伟达（NVDA US）业绩公告成为本周继大选和降息后备受市场关注的重大影响事件。美股在特朗普赢得美国大选、美联储如期降息25个基点后上涨，目前市场似乎对“特朗普交易”和“联储降息交易”的热情略有降温，标普500指数涨势出现乏力的迹象。市场将目光与热情转移至另一重大事件——英伟达第三季财报。

投资者希望从英伟达的业绩报告中寻找美股大盘未来走势的线索。年初以来，美股市场表现强劲，标普500指数走势虽略有起伏，但总体一路向上，年初至今，标普500指数累计涨幅24.7%，估值水平26.6倍，达到91%的历史分位；纳斯达克100指数估值水平超过35.3倍，美股高估值的背后主要是AI产业快速发展，拉动美股市场的高盈利增速和乐观预期，英伟达的业绩表现能在一定程度反映AI产业的发展进程。

直观来看，英伟达在美股大盘中权重占比最高，公司的盈利贡献和股价的表现对美股影响不局限在科技板块，更会引导美股大盘指数。英伟达除了直接显著贡献标普500指数的EPS增长，还通过促进AI产业的发展间接贡献；多家美股龙头科技公司也是英伟达的客户。截至2024年11月20日，包括英伟达在内的七家龙头科技公司在今年拉动大盘上涨24%。

深层次而言，英伟达股价表现反映的是美国经济的前景。近2年，主导美股表现的主要驱动就是AI产业发展前景；微软CEO称之为堪比工业革命的技术浪潮。AI技术在生产、服务、自动驾驶、医疗保健、教育、企业运营等行业中广泛应用，提高经济体中各部门的生产效率，促进经济增长。在AI芯片领域，英伟达的芯片占据绝大部分的市场，其生产的芯片甚至成为科技发展的“硬通货”；AI产业下游的大模型企业竞争不局限在模型算法，还需大量投资AI算力。因此，英伟达的业绩表现成为AI产业投入的“测温计”。而经济的快速发展也增加了AI产业发展的需求。从某种程度而言，投资英伟达就是在投资美国经济前景，以及整个美股市场的盈利预期。

英伟达绩后一度让股价承压，市场过高的预期出现修正。2024年11月21日，英伟达在美股盘后公布其3Q财报，业绩超出市场预期，但其股价在盘后却一度跌超5%，主要是AI投资者坚信产业前景广阔，是市场上最看好AI的投资者，一旦财报不及最乐观预期，股价会出现修正。实际上，美股在英伟达绩后下跌并非首次。2024年8月29日美股盘后，英伟达发布第二季度财报，业绩表现超市场预期，然而在财报公布后，英伟达股价盘后一度下跌8%，美股大盘指数跟随下跌，反映市场在此前对美股盈利端定价较高的乐观预期。一旦盈利无法超市场的最乐观预期，投资者对AI的发展预期会出现修正。2024年9月3日公布的美国制造业就业指数疲软，更是加剧市场对AI产业拉动美国经济发展的担忧，英伟达和美股大盘指数继续下跌。随着美国经济展现韧性，AI产业的前景持续提高投资者预期，美股大盘指数与英伟达继续上涨。

值得一提的是市场对科技板块的看法在持续好转。相信AI产业的投资者认为这是一轮长周期的生产力革命，而不相信的投资者质疑此类投资所能带来的回报，认为短期AI产业引领的美股存在一定的风险。一方面，部分下游企业仍难通过AI创收，投入产出比较低，制约美股估值的进一步抬升。另一方面，AI产业革命性突破并非只依赖芯片算力，还受限于电力供应、散热设备、数据量等约束。从中长期的视角出发，当前AI产业的发展远未到上限，下游应用广度和深度还有很大的发展空间，美国经济和美股将在AI产业的发展中上升。从期货市场看，目前期货市场非商业交易商对纳斯达克100指数的持仓量来到71,007份，净持仓量上升至16,380份，分别为2024年3月以来的最高和次高水平，这也能反映出市场目前对科技板块的预期正在不断上修。

往前看，科技依旧是美股投资的主线逻辑，龙头科技公司仍有配置价值。我们认为，AI产业前景已经不仅是美股龙头企业定价的核心逻辑，也是美国经济发展和美股整体盈利的重要风向标。尽管七家龙头科技公司的估值已经很高，但AI产业的快速发展以及盈利兑现能持续消化高估值的乐观预期。往前看，美国经济“软着陆”是基准情境，风险偏好仍有上修趋势，这意味着投资者风险承受意愿的加强，科技作为美国经济的核心动力，有望持续获得资金的流入。随着美国降息带来的分母端的修复，美股科技板块未来仍有上行空间。

风险因素：1）美国经济超预期疲软；2）国际地缘政治事件升温。

注：本文选自国泰君安证券于2024年11月22日发布的《【国君国际策略】美股策略：“AI交易”是否过热？》，证券分析师：周浩、黄凯鸿