创新和机会总是在危机中酝酿。随着全球疫情结束，ChatGPT横空出世，第四次技术革命，即人工智能革命呼啸而来。作为第三代信息技术（IT）的延续和升级，人工智能革命也引起了IT设备的巨大需求。近期，DaaS（设备即服务）行业的巨头之一小熊U租的母公司——港股上市公司凌雄科技(02436.HK)在上海设立新公司以强化华东地区布局，设备全生命周期管理市场再次受到了市场和资本的高度关注。

作为拿真金白银的长期陪伴者，公司投资方东方富海、达晨财智近期从投资理念和价值判断等多方面分享了对凌雄科技以及整个DaaS（设备即服务）行业发展的分析和展望。

好行业：DaaS（设备即服务）行业高复合增长，前景向好

股东之一的东方富海本身从事的是基金型财务投资，在其看来商业模式都有规模效应，前期必然有一个爬坡的过程。股价短期虽会出现波动，长期都会与其价值曲线拟合。这也是为什么市场更推崇价值投资的原因，因为价值投资看重行业的长期发展趋势以及公司的独占竞争优势。

资料显示，凌雄科技成立于2004年，是中国首家创新打造设备全生命周期管理业务模式的公司，旨在帮助公司降本增效，并提供全品类全栈式场景化服务。相较于国外设备全生命周期管理市场的成熟，国内尚处于起步阶段，但已取得了令人瞩目的增长。据灼识咨询调研报告显示，以收入计，整体市场规模从2017年的102亿元基本保持着32%的年复合增长率，在2026年预计达到1382亿元。

究其原因，一方面得益于国家大众创业及众多的利好政策推动了企业尤其是中小企业数量的增长。工信部数据显示，截至2022年末，我国中小微企业数量已经超过了5200万户，比2018年末增长51%。2022年平均每天新设企业2.38万户。另一方面是受到疫情常态化的影响。疫情带来的不确定性使得企业降本增效需求愈发迫切，IT设备全生命周期管理作为降低企业运营成本、提高IT运营效率的良方，即将迎来发展风口。

在利好政策和疫情影响的一“推”一“拉”之下，我国IT租赁市场得到快速发展。目前，类似凌雄科技的To B上市公司其实已经有几百家，在二级市场都呈现出长期慢牛，凸显了价值股的特点；同时公司业务都实现了50%以上的增速，凸显了成长股的特点。

东方富海合伙人陈利伟认为，二级市场投资者还是需要长期复利增长的思维。我们可以从美股的信达思、联合租赁的走势中得到启发，它们都走出了长期的慢牛走势。

达晨财智上海分公司总经理黄跃卫也表达了类似观点。他认为，此前公司利润偏低主要因为回收业务等基础设施建设，此外还有优先股转债的影响。但从行业长期发展和此前公司业绩来看，2022年和2023年的年报应该不错，看好其8到10年周期的发展。

好公司：四重优势铸就护城河

作为凌雄科技最早的股东之一，达晨财智早在2017年就投资了凌雄科技并在之后进行了多轮加投。除了看好这个行业赛道发展前景外，黄跃卫表示，更是看好这个团队、这个公司。

在外界看来，凌雄科技董事会主席胡祚雄是行业老炮，耕耘了20年，团队非常务实，执行力高。对于黄跃卫而言，他更看重的是凌雄科技的独占优势，或者说竞争壁垒，那就是重资产、重运营、重服务、重资金。

重资产方面，黄跃卫以小熊U租管理的几十万台设备举例，目前资产估值好几个“小目标”，并且迅速朝着十几上百个“小目标”前进。这些资产的巨大投入既是业务前期利润偏低的原因，但也是公司核心竞争优势的“护城河”。在其看来，别的公司进来的话，很难一下子能拿到这么多钱去买这么多设备，这个门槛就比较高。

重服务方面，凌雄科技构建了一个强大的生态服务系统，帮助企业降低运营成本，提高业务运营效率。数据显示，与传统设备购买模式相比，设备订阅及IT技术服务可帮助企业在三年内将运营成本降低约10%至30%。

黄跃卫经研究发现，设备订阅服务有个明显的特点，即龙头企业可以重塑整个服务价值链，它们天然与客户的全生命周期接触，按月支付。而作为资产运营商，还具备天然的整合地位，将原本零散的各服务要素封装为套餐式服务，从而满足客户的一站式需求，并随着规模的增大，单客户的资产回报率增加。相较于行业中其他市场参与者单一的设备订阅服务，凌雄科技提供涵盖IT办公设备（如电脑、打复印机、会议大屏）全品类全栈式全生命周期的解决方案，极大提高企业客户的使用体验，拉近与客户距离，提升了企业客户的粘性和单客户的资产回报率。

重运营方面，凌雄科技利用其各业务产品间极大的协同性，在提升企业客户的粘性的同时最大化地提升了IT设备的利用率，从而降低经营成本。同时，凌雄科技通过数字化建设，打通了从前端获客，到中台业务处理，以及后台业务的全链条数字化，实现了更加精细化的运营管理，是行业唯一一家营收超过16亿元人民币且依托数字化服务能力形成一定规模效应的头部企业。

重资金方面，随着发展势头的不断强劲及其商业模式带来的社会价值和资本价值日益凸显，凌雄科技吸引了众多资本及战投股东的加入，包括腾讯、京东、联想、达晨、东方富海。同时，其通过商业借贷获取资金的能力也越来越强，借贷成本从最初的在12到13个点到现在下降到了5到6个点。

综合而言，黄跃卫称，达晨团队经过对设备订阅服务行业做过深入的行业研究分析后发现，设备订阅服务行业有非常明显的规模优势和马太效应现象。设备订阅服务行业的核心要素为资金、服务网络、供应链、信息化、客户。它是一个规模化优势很明显的行业，随着规模越大，其服务网络的复用性越高，服务成本不断摊薄；随着规模越大，上有供应链采购的议价能力越来越强，回收翻新能力越来越强，供应链竞争力越来越大；随着规模越大，资金获取能力越来越强，资金成本越来越低；随着规模越大，企业信息化管理能力越来越强，资产管理效率越来越高；随着租赁规模越大，服务的客户数量越来越多，B端企业的信任度越来越高，获客能力越来越强。

“同时设备订阅服务行业是一个长链条生意，租赁本身有着较高的进入门槛。由于大家最终比拼的都是效率，竞争的落脚点非常直接清晰地聚焦在价格和服务上，而各业务环节的效率创造、核心竞争力的构建又大多与规模、时间紧密相关，这就导致大多数设备订阅服务行业的龙头企业都表现出了持续领跑行业，不断扩大领先身位的姿态：因为他们天生能与规模和时间做朋友，拥有可不断拓宽的护城河。”黄跃卫表示。

“参考国外经营性租赁行业龙头信达思和联合租赁的发展路径看，作为设备订阅服务行业绝对龙头的凌雄科技的领先优势会越来越明显。”黄跃卫补充到。

结束语：

东方富海除了是凌雄科技的股东，同时也是其客户，旗下投资的几十家企业使用了凌雄科技的IT租赁服务。东方富海陈利伟表示，目前政策面更多是从帮助中小微企业减负出发，凌雄科技所在的设备全生命周期管理市场会得到国家鼓励和支持。同时，当前企业对降本增效的需求越来越迫切，如何运用外部工具来灵活应对成本风险是许多企业面临的现实问题，可以想见未来IT租赁需求会得到进一步爆发。

陈利伟的观点很大程度上也代表了公司其他投资方的立场。腾讯、京东、联想这些明星机构先后战略投资凌雄科技。其中，凌雄科技与京东、腾讯的战略合作备受瞩目，不仅拓宽了凌雄科技的拓客渠道，也进一步提升了其行业主导力。

在众多战投股东的支持下，凌雄科技不仅服务了大量的新经济企业，也服务了包括制造业在内的多种传统业态企业，并保持着较高的大客户留存率和服务客户的増长率，2019年-2021年其大客户的留存率分别为78.9%、80.3%、84.2%，长期设备订阅服务客户的年复增长率达40.7%。2022年，大客户获取能力持续增长，大客户数量同比增长约26.3%，长期设备订阅客户数量同比增长约32.9%，成长性与稳定性兼备。

行业观察人士分析，众多明星资本的不断加入，不仅凸显了凌雄科技较高的商业价值，也说明了资本市场对设备全生命周期管理行业的看好。

陈利伟进一步表示，目前国内设备全生命周期管理市场渗透率不足5％，与欧美等成熟经济体50％以上的渗透率相比存在极大提升空间，蕴含着巨大的发展机遇。在国内市场有待挖掘的背景下，凌雄科技的闭环设备全生命周期管理模式令其在竞争对手中脱颖而出。在主营业务相互协同的业务模式下，其未来成长有着无限想象的空间。

招股书显示，2019年-2021年，凌雄技术实现营收分别为5.003亿元(人民币，下同)、10.222亿元、13.304亿元，复合年增长率为63.1%;同期经调整EBITDA分别为0.369亿元、1.645亿元、2.24亿元，复合年增长率为146.6%。2022年度报告显示，2022年，凌雄科技实现营收约16.64亿元同比增长约25.1%，实现利润近亿元，同比大幅扭亏为盈。