撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，阿里巴巴集团（下称“阿里巴巴”或“阿里”）发布公告，称其物流子公司菜鸟（同菜鸟物流、菜鸟网络）撤回在港交所的首次公开发行及上市申请，并计划收购菜鸟少数股东的股权和员工已归属的股权，总对价最高为37.5亿美元。

阿里巴巴在公告中表示，该公司计划调整菜鸟的部分业务，以更好地实现与淘天集团和阿里国际数字商业集团的战略协同，并支持菜鸟对其全球网络进行长期战略拓展。

虽然阿里巴巴方面称“对菜鸟的这一策略调整，与阿里的战略重点一致”，但作为资产重组计划下仅存的上市“独苗”，临门一脚之际却选择撤回IPO申请，难免让业界对菜鸟的未来规划、战略定位产生诸多猜测。

体系如此庞大的菜鸟，上市进程为何中途折戟？阿里巴巴的股权回购计划在下什么棋？行快递业新规之下，菜鸟又将面临哪些挑战？

一、估值大幅缩水，阿里巴巴态度扭转直下

将时钟拨回至一年前，时任阿里巴巴董事会主席（即董事长）兼CEO的张勇曾对外宣布，阿里将启动“1+6+N”变革。即在集团之下，设立阿里云、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。

在这之后，阿里巴巴又宣布了一项资产重组计划，分拆旗下云智能集团，并推动电商物流公司菜鸟、新零售商超盒马的独立上市。其中，于2023年9月26日向港交所递交上市申请的菜鸟打响了阿里巴巴分拆的“第一枪”。

然而，阿里系独立分拆的道路并不顺利。在云智能集团、盒马的上市计划均因“市场不及预期”被叫停后，菜鸟成为了阿里巴巴上市子公司的“独苗”。彼时，阿里巴巴曾表示，单独上市更能体现菜鸟作为阿里重要业务的价值。

在市场端，业界也对菜鸟上市一事多持乐观态度。有媒体曾报道称，菜鸟上市将是2024年亚洲最热门的IPO计划之一。在经历了艰难的2023年之后，亚洲IPO可能会得到提振，因为香港预计今年的大型中资交易将逐步回归。

不久后，阿里巴巴对菜鸟上市的态度发生了转变。阿里发布2024财年第三财季财报后，董事会主席蔡崇信在财报电话会上表示，并不急于让菜鸟、盒马进行IPO，现在战略的聚焦点是推动集团内不同业务之间的协同效应。

蔡崇信称，自阿里巴巴2023年3月宣布重组以来，市场情绪不振，进行资本市场交易实际上无法为业务的潜在价值带来透明度，难以帮助投资者对整体业务进行估值。在当前市场环境下，菜鸟希望等待更好的上市时机。

换句话说，如今的菜鸟用着与其他终止上市的公司类似的口径——市场不及预期。此前，2023年胡润发布的全球独角兽企业榜单显示，菜鸟以高达1850亿元的估值排名总榜单第十，系物流类公司第一。

而根据阿里巴巴发布的回购公告，阿里巴巴计划以0.62美元/股的价格回购菜鸟少数股东股权和员工已归属股权，总对价最高达37.5亿美元。通过计算可知，菜鸟当前的估值为103亿美元，折合约人民币744亿元，相对已“腰斩”。

在这个基础上来说，阿里巴巴意欲回购少数股东的股权以及员工股权，本质上也是损害了小股东（包含外部投资者）的利益。究其根本，阿里巴巴提出的回购股价不可能会高于菜鸟原计划的IPO股价，对应的估值也已经大幅缩水（下降）。

另据媒体报道，菜鸟第一轮路演后，投资人的反馈并不好，“主要集中在企业估值偏高，投行给的估值，并没有媒体以及菜鸟预期的那么高，有些比较保守的投资人给出的价格，甚至距其最高的估值直接腰斩”。

从另一个角度而言，不管定位如何，从本质上来说，菜鸟究竟是物流公司？还是科技公司？或是电商物流企业？答案不同，就会有巨大的估值差异。通俗地来说，不能按照科技公司的模型去给一家物流企业估值，反之亦然。

标榜为科技公司，菜鸟真的具体强有力的科研水平吗？