来源：小象说财

乘风，就一定能破浪吗？

从工业机器人到人形机器人，自动化趋势如潮水般向制造业涌来。预计到2030年，国内人形机器人市场规模将达到380亿元。

但是，相对于工业机器人，人形机器人的生产难度可不是提升了一点半点。

人形机器人需要更多的自由度，所以用到的活动关节就会大大增加，这些关节零部件的增量，也就是人形机器人产业链中最具有业绩弹性的部分。

具体来看，这些关节包括了电机、减速器、滚珠丝杠、控制器等等。

其中，减速器用来调节转速和扭矩，从而精准控制肢体运动的方向和力道，其生产技术难度仅次于丝杠。

正因为生产难度高，所以过去的减速器市场常由一些海外厂商占据主要份额。近几年，由于国产替代迅速发展，涌现出双环传动、珠海飞马、中大力德等先进企业。

除了这些代表性企业，“挤”进这个赛道的，还有秦川机床。

目前，秦川机床的减速器产能在6-9万套/年，市占率在4%左右，市场份额位列第五名。

但是从业绩上看，秦川机床与其他减速器企业却是冰火两重天。

和近几年稳步增长的双环传动、中大力德等公司不同，2021-2023年，公司利润大减80%，下滑态势延续至今。

2024年前三季度，公司营收稍有回温，同比增长2%达28.9亿元，但增收不增利，同期归母净利润同比下降34.3%至0.56亿元。

那么，同样是做减速器，为什么秦川机床没能乘风破浪呢？

1、盈利能力较弱

同样是减速器业务，双环传动的毛利率可达到30%，而秦川机床的毛利率仅有11%。

首先，虽然秦川机床陆续开发出了N系列等高端减速器产品，但大部分产品依然是以中端产品为主，与双环传动的产品精度有着差距，所以单价上就较低，盈利性稍弱。

其次，在产能上，公司的减速器产能在6-9万套/年，而双环传动能达到12万套/年，公司通过规模化生产降低成本的效果还有待提高。

除了规模效应较弱外，由于行业竞争加剧，公司还加大了销售费用投放力度。

2024年前三季度，公司销售费用达1.1亿元，同比增长6.7%，销售费用率达3.75%。并且，从2022年开始，公司销售费用增速一直大于营收增速，说明公司销售费用的投放并不理想。

此外，虽然近些年公司对管理组织架构进行了调整，但2024年前三季度，公司管理费用率仍达8%以上，管理费用控制能力仍有可压缩的空间。

所以，毛利率的下降叠加费用率的增长，使公司的净利率在2024年三季度降至2.9%，几乎到了不赚钱的境地，公司的盈利能力正大大削弱。

2、现金流趋于紧张

2022年以来，公司经营活动现金流规模出现快速收缩。

截至2024年三季度，公司经营现金流净额为-0.2亿元，同时投资规模有所扩大，公司现金流趋于紧张，对经营可持续性形成挑战。

公司现金流趋紧的原因，除了业绩放缓，还有应收账款规模的扩大。

截至2024年三季度，公司的应收账款达10.2亿元，占到总营收的35.3%，净现比达-41.3%，回款能力削弱，因而对现金流起不到“造血”作用。

在现金流趋紧的情况下，公司不得不缩减研发投入来维持运营。2024年前三季度，公司研发费用同比减少6.4%至1.4亿元。

要知道，高端减速器的研发投入是很高的，失去资金支持，后续公司的新产品推出可能会落后，从而削弱公司竞争力，现金流进一步恶化，形成恶性循环。

进一步讲，虽然到2030年，国内人形机器人规模预计只有380亿元的体量，但是，如果公司后期技术没有跟上行业更新的节奏，也很难占有一席之地，从而错失这一市场。

在盈利能力削弱、现金流日趋紧张的影响下，公司的业绩走向了下坡路，面向未来，公司的前路也并不清晰。

1.传统机床业务，拖累业绩

虽然，近几年公司减速器等零部件业务有所发展，但是机床类业务仍然有50%的占比。

目前看，机床行业的景气度仍未得到有效改善。2024年1-8月，国内主要机床企业营收同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%。

需求弱了，产品卖不出去，价格也难以维持，公司机床业务的盈利能力下滑，毛利率从2022年的18.6%下降至2024年上半年16.4%，未来仍有下探的可能。

为了应对，公司布局了五轴机床这种高端化产品，但目前产能较小，仅有13台/年。虽然公司规划了235台新增产能，但是投产还需2-3年时间。

这期间，竞争对手科德数控已经展现出了很强的实力。

虽然规格上不算很高，但是科德数控已具备了260台五轴机床的产能，机床业务毛利率能达到40%以上，成长速度非常快。

这对秦川机床有了不小的压制，未来公司的机床业务发展可能会受限，进而影响业绩。

2.新兴机器人业务，前景不明朗

为了对冲机床业务的下行风险，公司布局了机器人业务已经好些年了。

不过，目前公司的机器人关节减速器产品主要应用于工业机器人领域，在精度、稳定性的要求上离人形机器人减速器还有距离，所以在这个新兴领域，公司并未占据主导优势。

此外，对于主营业务和现金流稳健增长的企业来说，拓展新领域可能是一件“锦上添花”的事情。但是，秦川机床的现金流并不稳定，却在2024年开了6个新项目，且较为分散，分布在了机床、零部件、刀具各个领域。

这不利于公司打造核心竞争力，尤其是机器人行业发展到后半段，失去核心竞争力的企业将失去争夺龙头的机会。

不仅如此，这种分散布局也可能造成公司资金使用效率不高，从而影响公司持续经营能力。

总结一下，秦川机床目前加入了机器人这个赛道，但是未形成明显的竞争优势，随着行业竞争加剧，公司的盈利能力有所削弱，未来还有可能被机床业务所拖累，发展后劲有所减缓。