直播主题：AI持续演绎，人工智能如何布局？

直播时间：2023年11月29日16:00

麻绎文：投资者朋友大家好！今天我给大家分享一下近期市场行情观点，以及人工智能主题相关的投资机会。

一、看好跨年行情

近期，大家可以发现A股市场的情绪有所提振，如果我们观察上证综指，从前期2900点相对比较低的位置逐步修复，回升到3000点以上。市场短期虽然有一些波动，但是我们可以看到北上资金流出的速度明显放缓，市场情绪有所好转。

我们觉得这个是由几个方面因素共同影响，一方面是海外美联储加息预期逐步结束，从目前芝商所的利率观察工具来看，今年12月份和明年2月份大概率还是会停止加息的，到明年3月份开始逐步有降息出现的可能性，包括近期美联储的表态，相对来说还是逐步在从鹰派往鸽派去转变。

大家可以发现一个比较明显的特点，人民币的汇率近期升值比较快，从美元兑人民币的汇率来看，从前期7.35的高点已经快速回落到7.12。也就是说，在人民币大幅升值的趋势之下，经济基本面和海外加息预期都利好人民币资产表现。

从国内宏观经济基本面角度来看，在今年三季度，各项经济数据出现一定的增速下滑迹象，包括我们看到像社零、固定资产投资等这样一些数据，其实还是有一定的波动。进入到四季度之后，市场开始新的预期，期待未来经济修复的趋势和方向，特别是像前期政策逐步落地之后，包括房地产的认房不认贷，大家对于以地产为代表的投资端修复还是有一定的信心。另外，像前期非常重要的万亿国债增发落地之后，国内中央政府赤字率也有一个提升，这是过去二十多年来没有过的政策上的突破。

所以，整体市场对于宏观基本面的信心有所修复。在各方面因素的作用下，A股市场的投资情绪相对来说有一定的好转。当前短期出现的波动，我们觉得，一方面市场回升到了前期的密集成交区，确实部分资金有获利止盈需求。另一方面，特别是这几周，整体市场缺少一些经济数据或者宏观政策的高频指引。所以，当前短期市场出现一些波动，我们觉得相对来说还是比较正常的。

后续，对于跨年的行情，我们还是依然看好的，主要是多方面的因素的影响：

第一，政策维度来讲，市场肯定还是对后续稳增长政策有比较强的期待和预期。这里面主要原因是大家对于12月份中央经济工作会议，以及对明年初地方和全国两会可能会有一系列政策出台，有比较高的期待。如果政策出台超预期，对于后续宏观经济基本面、明年A股盈利增速的预期，都会有一定上修的可能性。

第二，在跨年的阶段，往往市场流动性相对来说比较宽松，特别是春节前一段时间，市场主体还是有一定资金上的需求，央行流动性的投放也会比较积极，往往会通过公开市场操作等等形式去维护市场的流动性。在这个阶段，市场上往往比较容易出现跨年行情的情况。

第三，如果从盈利角度来讲，到明年1月份开始，逐步会有上市公司四季报和年报预告披露，市场也会寻找景气度相对比较高的方向达成共识，产生一些潜在的投资主线。

从这几个角度来讲，其实我们还是比较看好A股后续跨年行情的表现。

短期市场出现一定的波动，大家其实不用过于悲观，特别是上证指数目前在3000点附近的位置，从估值的角度来讲，处于过去十年差不多20%分位，相对来说也是比较低的位置。回顾历史，大家其实也可以发现，上证指数在3000点以下的位置，往往都是比较不错的布局时机。在3000点附近，其实投资性价比还是相对来说比较高的。所以在当前阶段，我们还是比较看好A股市场后续的行情机会。

二、可以重点关注人工智能产业链机会

近期我们关注到人工智能相关主题又出现了活跃度提升的情况。大家回顾一下A股市场，包括美股市场人工智能主题的投资，都是从去年下半年逐步开始的。

首先，从产业趋势角度来回顾，人工智能的发展或者本轮生成式人工智能行情的火热，是从去年下半年ChatGPT发布开始的，国内外的科技巨头相继布局大模型，催化了产业趋势以及资本市场的行情。

为什么ChatGPT的发布对市场产生了这么大的影响？我们觉得最重要的原因还是本轮人工智能主题的变革来源于生成式的人工智能。回顾人工智能的发展，在ChatGPT之前，更多还是分析式的人工智能，它所能做的一些工作主要还是简单的预测、分析，对于人类工作的替代性还没有那么强，能做的工作相对来说比较结构化。

随着ChatGPT发布以后，它的通用性相对来说更强，也更加接近于大众理解的人工智能。对比一些我们传统接触到的人工智能，比如说像手机里的智能语音、家电的智能交互等等，它所能够实现的任务，是通过事先设定好的程序或者任务类型放在具体的模型背后。我们作为使用者，向一些人工智能的语音或者能智能交互的家电，发出我们的指令之后，它再逐步匹配自己对应的模块，完成相应的任务和交互。

对于像ChatGPT这一类生成式人工智能来讲，它的能力相对来说更加泛化。当我们向ChatGPT为代表的大模型提问的时候，不会限定于比较有限的话题，我们可以去问它一些数学问题、逻辑判断，甚至可以让它帮我们制定健身的规划、文案的策划等比较宽泛的事情，这是这次生成式人工智能最大的区别，它能够更加地主观给你输出一些文字，甚至是图像、语音、视频等内容。

未来，它的长期发展也会逐步在互联网上，扩充人工智能创作内容的比例。从Gartner预计的情况来讲，到2025年，生成式人工智能在互联网上生成数据的战略能够达到10%，目前是不到1%的比例，所以生成式人工智能未来的发展是非常迅速的。

我们可以看到，未来它可以和各行各业的智能终端相结合，包括智能汽车、人形机器人等等。

从行业维度来讲，它可以和办公软件相结合，像海外微软的OFFICE现在已经能够集成整体GPT-4的模型，辅助使用者在PPT、EXCEL、WORD等等办公软件上进行办公。举一个简单的例子，比如在GPT上面，你给OFFICE提供一些素材，以及你的想法，它能够自动根据这些素材生成一个完整的PPT。从这个角度讲，生成式的人工智能，能够在很大程度上提高我们的工作效率。

从它商业化落地的情况来讲，目前微软和人工智能相结合的OFFICE的应用，也实现了收费的功能，面向企业用户的定价是每个月收30美元的费用。

一方面，我们可以看到生成式人工智能能够提升我们整体的工作效率，另外我们也看到它收费的落地，也体现了人工智能在商业化方面的进展，相对来说还是比较迅速的。

我们可以看到，由于今年GPT-4的发布，人工智能大模型已经具备了多模态的功能。所谓多模态就是它不只是能够分析、处理和输出文字，未来它还可以逐步处理和输出图像、音乐，甚至是视频等等更多种形式的内容。

今年比较火热的图形软件Midjourney，其实在很多行业有实际应用的落地，包括像美术、游戏等等行业，都可以通过文生图的功能实现原画创作、美术上的修改等等功能，这一块能够很大程度节省各行各业的时间和人力上的成本。

当前人工智能产业链处于快速发展的阶段，对于A股市场、美股市场来讲，人工智能产业链比较明显的受益方向是TMT板块，主要就是像计算机、通信、电子以及传媒四大块，其实这也是今年上半年行情表现非常火热的几个行业。

回顾这一轮行情，从去年下半年开始，9月国内发布了重磅的信创政策指引，推进未来几年国内党政系统和重要行业的信创，也使得包括计算机软件在内的板块，有一定的行情表现。

到了11月份，随着ChatGPT的发展，市场开始逐步关注人工智能产业链的投资机会。对于A股市场来讲，今年上半年，TMT板块的成交额占比一度处于一个非常高的位置，像TMT四大板块的成交额，在今年上半年很多时候，都在二十几个一级行业当中排在前四，它的交易活跃度相对来说非常高。

短期，TMT板块行情的上涨也比较快，今年上半年，传媒里面的游戏ETF（516010）最高涨幅实现了翻倍，包括算力相关的通信ETF今年上半年最高涨幅超过60%。所以TMT板块，在今年上半年，受益于人工智能行情的催化，有非常不错的表现。

到了二季度之后，人工智能产业链有一定的调整。我们觉得背后主要的原因是，资本市场预期相对来说走得比较快，短期相关的行业板块涨幅比较巨大之后，随着二季报逐步披露，市场发现短期业绩没有那么快兑现，相关板块估值短期拔得比较高，市场打得比较迅速，所以出现一定波动。

经历了二、三季度的调整之后，近期相关板块表现重归活跃，比如像游戏在内的传媒板块近期涨幅还是比较迅速的，这和产业趋势也有一定的相关性。在三、四季度我们可以看到AI下游的应用在逐步落地，另外对于下游的算力板块来讲，国内相关的光模块、服务器等等上市公司订单逐步落地，在今年四季度到明年业绩放量的确定性相对来说还是比较高的。

不管是从产业趋势，还是上市公司盈利角度来讲，从四季度开始，市场逐步切换到明年的市场预期，我们觉得人工智能产业链在飞速发展的阶段，当前处在产业发展的早期，其实还是可以重点关注相关产业的投资机会。

三、人工智能三要素：算力、算法和数据

1、算力

整体来讲，算力是人工智能最重要的环节，它有比较高的门槛，特别是最上游的半导体芯片产业链。人工智能算力主要是使用GPU芯片，在GPU的市占率情况方面，海外两家巨头的市占率整体加起来能够达到90%以上，所以这一块还是有很大国产替代的空间。

以海外最大的英伟达为例，一方面，它的算力性能在全球处于遥遥领先的位置，另外，人工智能开发的生态，短期没有其他算力芯片能够去替代，所以英伟达整体垄断的地位，短期还是很难被快速打破。从英伟达最新的季报情况来看，来自中国的收入大概在全球的占比能够达到20%，也有千亿人民币级别比较大的市场空间。未来这一块，其实有很大的国产替代空间。对于国内算力芯片开发公司来讲，未来如果能够替代英伟达10%的份额，其实就是百亿级别营收的空间，就能够创造千亿级别市值的上市公司。

从海外制裁的角度来讲，今年大家可以发现海外制裁在不断加剧，在去年美国商务部的管制措施出来之后，今年还是有一些管制的升级，包括A800、H800这样一些英伟达比较先进的算力芯片也逐步对国内禁运了，最近消息是英伟达会延迟H20芯片的推出时间，可能在一定程度上也受到科技摩擦或者海外制裁事件的影响。

对于国内企业来讲，今年其实在加剧算力芯片的备货，这一块像国内几家科技巨头基本都是以几万张的数量去囤算力芯片。另外，华为的昇腾，包括其他的科技巨头，也有在逐步自研自己的算力芯片，国内的国产替代也在逐步推进。

从产业链的维度来讲，虽然在设计环节，国内还是有比较强的技术实力，但是晶圆代工还是受制于上游材料和设备国产的短缺。我们把芯片设计出来之后，需要交给全球龙头晶圆代工厂去做代工。当前中国大陆整体晶圆代工的实力，和全球先进水平有差距，主要是因为核心的设备和材料很难做到完全的自主可控，包括像设备领域的光刻机、刻蚀机以及薄膜成机这三大核心设备，国产化率在20%左右或者20%以下；材料领域，核心的光刻胶、抛光液、抛光垫等等上游的材料，国产化率相对来说也比较低。

长期维度来讲，人工智能算力的发展，肯定会对半导体芯片产业的自主可控提出更高的要求，对于国内产业链的发展也是比较明显的利好，这是半导体芯片产业链的情况。可以关注芯片ETF（512760）。

另外在算力环节，今年大家关注度比较高的就是光模块产业链。在人工智能算力领域，需要把算力芯片集成到算力服务器当中，形成一个比较大的算力服务器集群。在服务器之间，还是有比较大量的通信数据传输需求，这里面会催生光模块产业链的发展。

比如像今年英伟达推出的第三代DGXA100的AI服务器，它的网络端口能够达到200GB/秒的传输速率。对于这个网络架构来讲，它可能需要使用800G的光模块，所以大家今年对于光模块讨论比较多，主要原因也是因为像800G甚至下一代1.6T的新产品处于逐步放量阶段，包括像一些光点供封装的CPO，和线性直驱的LPO等等低功耗方案，日益受到市场关注。

从人工智能产业链发展的角度来说，根据海外研究机构的预测，2025年全球光模块市场规模有望增加到85亿美元，对应2022到2025年的年均复合增速能够达到18.6%，AI是这其中比较重要的驱动因素。特别是AI相关的光模块市场规模，在2025年有望达到34.1亿美元，2022到2025年的复合年均增速能够达到44.9%。

目前从国内光模块厂商在全球市占率的情况说，2010年，全球光模块市场还是以海外玩家为主，国内厂商的份额不到20%，但是到了2021年，国内厂商市占率能够达到一半以上，像2021年全球前十大光模块厂商当中，国产能够占据六席的位置。所以整体来讲，国内光模块公司技术实力有比较明显的突破。

国内算力环节的通信设备，特别是光模块的厂商，在今年四季度包括明年，随着它订单和业绩的释放，市场还会逐步加大对它的关注，不管是从业绩增长，还是估值角度来讲，还是有很大的提升空间。可以关注通信ETF（515880）。

2、算法

在算法领域，目前国内人工智能大模型开发厂商的技术路径，基本还是沿着ChatGPT的路径在跟踪，整体技术实力也在逐步向ChatGPT3.5接近，部分应用领域技术实力，可能是逐步接近ChatGPT3.5，甚至逐步往GPT4去接近，所以在算法领域，我们处于在追赶的阶段，整体还有很大的提升空间。

另外，从国内大模型落地或者商业化应用角度来讲，其实也有很多政策支持，包括今年8月《生成式人工智能服务管理暂行办法》落地，未来人工智能领域的监管逐步完善，对于人工智能大模型的应用也起到了催化的作用。

3、数据

数据方面是国内大模型和海外相比差距比较大的环节，主要原因是国内优质中文数据的资源，相对英文数据资源比较稀缺。

当前国内科技巨头自身的大模型训练，更多还是依赖于自身的数据资源，包括像我们熟知的一些科技巨头，它本身在搜索引擎或者社交资讯等等方面有独特的数据优势，对于它本身的模型训练会产生一定的利好。

从开源数据角度来说，目前国内相关厂商主要集中在传媒板块的上市公司，随着国内数字经济的发展，开源数据资源的价值或者整体定价会逐步清晰。比如今年初国家数据局建立以及数字中国规划的发布，包括今年数字经济产业链的逐步发展，都是利好数据资源的价值。到明年，上市公司的数据资源有希望逐步入表，形成上市公司资产端的资产，这一块对于传媒板块具备数据资源的上市公司，它的价值会一定程度上得到提升。

这一块是人工智能产业链，我们从算力、算法以及数据环节，逐步给大家剖析了投资观点。

四、半导体产业链有望景气上行

下一块，我们给大家具体剖析一下今年关注度比较高，特别是近期产业链表现比较突出的半导体芯片产业的机会。

从市场角度来看，半导体芯片产业链有很多相关的标的，比如芯片ETF、集成电路ETF以及半导体设备ETF等等，很多投资者都不太清楚这些品种之间的区别。首先，给大家介绍一下半导体、芯片以及集成电路三个概念的区别。

半导体，指常温下导电性能介于导体和绝缘体之间的材料，大家常见的像锗、硅等等材料都属于半导体材料的范围。

集成电路，可以理解为由这些半导体材料制成的超大规模电路的集合，让一些电容、晶体管、电阻等等器件在这个硅片上一起工作，整体应用占到半导体下游的80%，相比于其他的半导体应用，它的工艺难度会更高。

芯片，芯片是集成电路的载体，大家可以把它理解为半导体的材料以及集成电路技术最终的下游应用，所以芯片概念更趋向于最终产成品的概念。

风险提示：

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