2023年5月23日，德国柏林，德意志银行首席执行官克里斯汀·塞奇出席基督教民主联盟（CDU）经济论坛。图片来源：PHOTOGRAPHER: KRISZTIAN BOCSI/BLOOMBERG VIA GETTY IMAGES

去年4月，俄乌冲突爆发一个月后，德意志银行（Deutsche Bank）成为第一家预测美国陷入经济衰退的大型投资银行。不到一个月后，该银行的经济学家在该预测的基础上进一步表示，由于加息和恶性通胀，美国可能到2023年底或2024年第一季度进入“严重衰退”。

但之后，尽管始终面临阻力，美国经济依旧表现出出人意料的韧性。5月的失业率为3.7%，一直维持在接近疫情之前的最低水平，第一季度GDP增长了1.1%。股市经历过低迷的2022年之后也开始火爆，随着人工智能吸引了投资者的关注，标普500指数从年初至今上涨超过12%。

尽管有最近的各种好消息，德意志银行的智库依旧认为，经过美联储历史性的政策调整之后，经济衰退不可避免。

德意志银行全球经济学与主题研究总监吉姆·里德和首席经济学家大卫·福尔克兹-兰道在周一发布的一份研究报告中表示：“由于2020年至2021年美国大量增加货币供应、不受控制的高通胀和激进的政策响应，美国即将进入四十年来第一次真正因政策导致的繁荣-萧条周期。下一个阶段，美国将陷入我们在去年早些时候最先预测的经济衰退。”

自全球金融危机爆发后的十多年来，美联储为了刺激经济增长，一直执行近零利率和量化宽松政策，为了增加货币供应和刺激借贷和投资，美联储会购买债券和抵押贷款担保证券。疫情爆发后，他们加大了所谓“低息贷款”政策的执行力度，以避免发生经济灾难。但里德和福尔克兹-兰道认为，这一举措将美国拖入了灾难性的通货膨胀和繁荣-萧条周期。

德意志银行认为，2021年，美联储的低息贷款政策以及供应链中断和经济刺激计划，加剧了通货膨胀，迫使美联储官员只能选择加息，在15个月内从近零利率提高到5%至5.25%的区间。里德和福尔克兹-兰道认为激进的大幅加息导致的借款成本上涨，令消费者和企业难以应对。

他们写道：“经过10至15年零利率或负利率和几乎从未中止的量化宽松政策之后，企业、消费者和投资者无法完全适应近期的利率冲击。”他们认为，随着利率上浮，将会发生更多金融“事故”，类似于今年3月美国硅谷银行（Silicon Valley Bank）等多家区域性银行的倒闭。

他们解释称，再发生一场金融事故可能导致贷款进一步减少，打击投资者最近因为人工智能有所提升的“动物本能”，进而加快经济衰退和市场下行。英国知名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在1936年创造了“动物本能”（animal spirits）一词，用来形容投资者和消费者尤其在近期内，会受到情绪而不是逻辑的驱动，这可能导致他们因为糟糕的经济数据陷入恐慌。

里德和福尔克兹-兰道还认为，为了应对除波动性的食品和能源价格以外的核心通胀，美联储可能不得不再加息三次。美联储最常用的衡量核心通胀的指标是个人消费支出（PCE）指数。从3月至4月，个人消费支出指数上涨0.4%，远高于前一个月0.1%的涨幅。4月的物价同比上涨4.4%，高于3月的4.2%。

他们表示：“事实证明，核心通胀过高，令人感到不安。或许只有经济衰退的环境，才能将核心通胀降低到目标水平。”

虽然一些投行认为，当前强劲的劳动力市场可以避免美国经济陷入严重衰退，但福尔克兹-兰道和里德指出，许多银行预测经济衰退使用的财务模型并非一直可靠，这意味着消费者和投资者应该保持警惕。

他们写道：“预测经济衰退存在的问题是，基于模型的预测很少能够做到提前预测。在极少数能够预测经济衰退的情况中，轻度衰退通常是模型可以生成的最糟糕的情况。因此如果美国经济硬着陆，不要指望模型能够提前预测。”（财富中文网）

翻译：刘进龙

审校：汪皓