据港交所消息，北京第四范式智能技术股份有限公司(下称“第四范式”)于9月18日开启招股。公开信息显示，中金公司为本次该公司IPO的独家保荐人。第四范式表示，此次IPO募集所得资金净额将主要用于加强基础研究、技术能力和解决方案开发;扩展产品、建立品牌并进入新的行业领域;寻求战略投资和收购机会;以及用作一般企业用途。

招股书显示，第四范式是一家人工智能软件公司，专注提供以平台为中心的人工智能软件，使企业能够开发其自有的决策类人工智能应用，让企业实现快速规模化转型落地、发掘数据隐含规律并全面提升经营决策能力。第四范式以其过硬的技术实力，已经积累了一定的B端影响力，按2022年收入计算，第四范式是中国最大的以平台为中心的决策类人工智能提供商，占据22.6%的市场份额，远高于行业第二名12.3%的市场占有率。

自成立以来，第四范式已经获得了多轮融资，吸引了众多知名投资机构的关注。时隔近两年，港股再次迎来AI独角兽，这家公司即将到来的IPO，及后续增长潜力与成长价值，值得我们长期关注。

01

超前的赛道选择

第四范式成立于2014年9月，以赋能企业AI转型并推动AI发展为使命。从所属赛道上看，第四范式选择“以平台为中心的人工智能”的定位，即除了人工智能应用和底层计算基础设施外，还具备人工智能的开发平台。

其招股书进一步解释：“以平台为中心的解决方案是人工智能解决方案的新类别，其提供诸如操作及开发系统、运行环境以及可视化服务等功能……该人工智能开发平台为终端用户提供统一的开发标准、高兼容性并能根据实际需求灵活扩展应用，让企业拥有人工智能开发和管理能力，帮助企业快速、规模化设计、开发、管理AI应用。”

简而言之，其模式可概括为提供AI应用开发平台、工具和环境，让零代码基础的用户开发自己业务所需的AI应用，产品和服务涵盖了数据管理、数据分析、机器学习和深度学习等领域。用户也可以选择即用型人工智能应用等服务，直接实现数字化升级。

结合行业现状看，这个定位是具有前瞻性的。

人工智能在经历数年的野蛮生长后，最初的新鲜感消退，估值也逐渐逼近市场心理极限，通过撩拨好奇心带来信用储备和现金流扩张的模式失速，行业应用也来到了深水区。

以今年较为火热的生成式AI为例，第四范式创始人兼CEO戴文渊，曾这样描述过自己的见闻：“在过去的几个月中，大家的认知都在迅速提升。去年12月问得最多的是‘你听说过ChatGPT吗?’到今年2月，客户问的是‘ChatGPT我到底能不能应用它?’”

那么，深水区的规则会是什么?

站在企业需求端的视角，AI技术最终应服务于企业数字化转型，但这种转型绝不仅是一个通用大模型可以实现的，而是一整套落实到具体业务场景的技术体系，把技术能力和企业的战略目标、业务流程深度耦合起来。

话虽如此，眼下AI技术的体系化落地，却依旧矛盾重重。它将以何种形态赋能业务?它如何尽可能缩短应用从开发、测试到部署的周期?投资收益如何有效量化评估?当下的开发能否保证长远业务迭代?……这些都是企业借助AI实现数字化升级时，难以规避的挑战。

这也是为何亚马逊的AWS、微软的Azure等科技巨头旗下的服务平台，均已推出针对企业具体业务场景的服务，不仅有语音识别、图像识别等感知类场景，逻辑类、判别类的复杂决策场景也有类似应用的辅助。

而从第四范式招股书中可以清晰看到，其很早就开始借助对行业深入的理解及“以平台为中心”的整体解决方案，针对性地帮助B端用户更加从容、高效、体系化地应对上述数字化挑战，而相关技术和不同行业Know-how的沉淀，进一步帮助公司更快适应深水区的规则。

02

自洽的逻辑闭环

如果说行业的现状是企业成功的外部因素，那么公司具体的运营机制，则是其能都在竞争中取得优势的内部因素。

这样看来，第四范式的内部优势也十分稳固。

从财务数据上看，第四范式十分重视研发投入。其2020~2022年研发投入分别为5.657亿、12.495亿、16.5亿元，年复合增速达到42.88%，研发强度保持在50%~65%的区间。相较之下，2022财年微软研发强度为12.83%，谷歌为14.19%。

对研发的重视，一定程度上源自管理层的价值取向。第四范式的管理团队由顶尖的人工智能科学家和经验丰富的商业人士组成。例如，创始人兼CEO戴文渊博士加入本公司前，他曾设计了中国最早的人工智能系统之一，并获得巨大商业成就。戴博士和公司联合创始人杨强博士是迁移学习领域的领军人物，他们的成就和贡献在人工智能行业备受推崇。

多年的高强度研发投入是第四范式技术实力的保障，使之在算法效率、准确性方面持续保持优势。据公开材料，近两年公司在KDD Cup、CVPR、OGB(Open Graph Benchmark)等多项世界级大赛及权威标准上，获得6项世界冠军，囊括了强化学习、机器学习、计算机视觉等技术领域。目前，第四范式已经形成了包括自动机器学习、迁移学习、环境学习和自动强化学习在内的核心技术能力，作为操作原子组件嵌入服务中。

目前公司的解决方案已为各行各业的企业创造价值，包括但不限于：金融、零售、制造、能源电力、电信及医疗。于2019~2022年，公司拥有32、47、75、104名财富世界500强企业或公众上市公司，且用户带来的收益仍在快速增长，2019~2022年，其标杆用户带来的平均收入分别为约830万、1230万、1370万、1790万元，年复合增速21.18%。总体营业收入上，2020~2021年第四范式营收由9.422亿元增长114.2%至20.184亿元，2022年进一步增长52.7%至30.826亿元。

须知营收的高增长，说明公司的销售额在增加，意味着市场份额的扩大、产品或服务的受欢迎程度的提高，以及公司的业务扩张等。

此外，在高研发投入情况下，利润率快速改善则反映成本管理的效果。第四范式的营销策略可概括为从目标行业头部企业入手，积累成功经验并逐步扩展到其他行业，市场地位巩固后可减少推广和广告支出。此外，以平台为中心的解决方案策略，有利于发现客户的增量机会并扩大使用解决方案，包括促成已有用户在平台上开发更多的人工智能应用，购买更多许可、服务、算力，这些都进一步提高了公司的盈利能力。

从招股书反映的利润率上看，第四范式2020~2022年的销售成本占营收比重，从54.39%减少到51.77%;一般及行政开支(不包括以股份为基础的薪酬)分别占总收入的12.7%、8.6%及8.1%;与之相对应的是毛利率逐年稳定增长，从45.61%增至48.23%;经营亏损率显著改善;净亏损率在2022年显著收窄至-53.64%。

营收的长期快速增长反映了“AI独角兽”的高成长性，利润率改善则体现这家公司愈发稳定完善的内部管理，也侧面印证了其投资回报周期的相对确定性。

03

做“时代”的朋友

2023年的AI热潮，从最初生成式AI的一鸣惊人、估值起飞，用户和资本蜂拥而入，再到眼下的动能转换，一切似乎都发生得太快。有人说这是又一次“资本发烧”，但事实或许恰恰相反——其具有非常坚实的逻辑。

回望上一轮技术革命，苹果、亚马逊、微软、谷歌等美股科技巨头脱颖而出，最终成为占据市值高地和投资者心智的优质投资标的。

究其原因，经济衰退周期让传统行业的利润受到较大冲击，人们开始寻求新的增量与变量。此时，科技由于帮助企业降本增效，被赋予为旧时代生产模式带来“创造性破坏”的使命，其自身也将会借由其产生的价值的多寡，而被赋予相应的估值。

本轮技术革命的逻辑，不会外乎于此。

第四范式联合创始人胡时伟曾表示：基于AI这种新的生产力工具，企业在商业模式创新、内部管理、核心竞争力等层面的迭代速度会变得非常快。当人的组织和机器的组织，基于人的决策和数据的决策结合以后，会形成革命性的变化。

但要实现这个目标，AI势必要从内容“生成”转向实实在在的“生产”参与。

这也恰恰是第四范式的优势所在。

作为中国人工智能最早期的入局者，将业务聚焦于AI软件栈的平台一层，巨大的研发投入找到一条AI为企业创造价值的关键路径，并用九年多的时间沉淀出一套独特的AI落地方法论。

很多ToB业务往往竞争激烈，又受困于高定制化的泥潭中，但以平台为中心、高价值的决策类AI似乎入局门槛明显变高，从而让第四范式与其他中小型竞争者的摩擦也变少了。

事实上，具有远见的机构投资者早已入局。自公司成立到2021年中，已先后完成11轮融资，总金额超过10亿美元，仅D轮融资就高达7亿美元。成立至今，第四范式已获得红杉中国、博裕资本、春华资本、元生资本、创新工场、朗玛峰创投、众为资本、松禾资本、联想创投、基石资本、CPE源峰等知名VC/PE，以及多家大型国有基金、多家国有银行的投资。

从这个意义上看，被用户和机构争相“盖章”的第四范式，在此时赴港挂牌，或许带来的将是一次投资者与“时代”做朋友的难得机遇。

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